中逢昊基金胡东旭实行中国特色的注册制势在必行

中逢昊基金胡东旭：实行中国特色的注册制势在必行

在11月19日召开的国务院常务会议上，国务院总理李克强再提注册制，提出抓紧　　出台改革方案。同一天，证监会副主席庄心一表示，注册制有利于解决企业排队IPO问题。

在我国，中小企业、民营企业融资难的问题一直无法破解。注册制的本质在于市场化，企业上市与否由其自身决定，何时上市由企业对估值的要求和资本市场情况决定，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用。在中国推行注册制改革不仅促进企业IPO融资的低成本和便利性，还有利于完善资本市场功能。　　新股发行实行注册制最基本的要求就是充分信息披露，让投资者在信息透明、畅通、对称的情况下，做出理性投资决策。多年来，在新股发行上市的过程中，我国上市公司频繁出现违规造假等问题。投资者普遍担心的问题是，“原来严格把关，造假上市的公司都层出不穷，而注册制一旦放开，会不会有更多的公司造假？”　　笔者认为，注册制并不代表企业上市无门槛和完全的非实质性审核，上市本来就不是想上就能上的游戏。然而注册制发行意味着在发行阶段竞争加剧，每家公司大股东、中介机构都希望推高本公司的发行价，以获得最厚的利润，实行注册制不会让造假自动消失，可能会变更造假的动机。这其中最为根本的问题在于，国内信息披露制度不够完整，市场对造假的惩罚机制仍不完善，企业上市造假成本过低。　　为保证上市公司信息披露的真实性、完整性，美国、日本等注册制成熟国家都已经建立起完善的注册制度，通过相应的制度约束得以高速有序地运行。以美国为例，证监会在接到发行人申请后，会就发行人提交的材料提出反馈意见，中介机构和发行人则需有问必答，少则三四次，多则七八次，直至不再有其他需要问核的问题才会核准注册。　　美国注册制强调注册发行的事后控制，注册程序并不保证注册申请书和招股说明书中陈述情况的准确性，但是如果投资者在投资注册证券时蒙受损失，且投资者足以证明公开文件中有虚假或欠缺情形，有损害赔偿请求权。损害赔偿由美国联邦或地方法院判定，证券管理机构无权决定损害赔偿救济。如虚假陈述得以证明，证券发行人及其董事、经理人、承销商、控股股东、证券出售者及其它相关人员将承担法律责任。　　由此可见，发达国家的形式审核绝非只是走过场。对这些市场的注册制进行研究，将对我国相关制度的完善有很大借鉴作用。　　未来的注册制，既是市场化的，更是具有中国特色的。在实行注册制后，拟上市公司信息披露力度只会加大不会减小，对于信息造假违规的情况，应逐渐与成熟资本市场国家的处罚力度接轨。预计在正式推出注册制之前，监管部门或进一步就注册制环境下的投资者保护、虚假披露与欺诈发行赔偿及欺诈发行后的股票回购退市等方面出台配套制度，以保障注册制的顺利推出并到达预期目的。

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